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【光大固收│转债】麦米转债(128089.SZ)新券定价报告:净利润持续高增速的电气设备企业,建议申购

中国财经界·sgscdp.wang 2019-12-26 16:46:06本文提供方:网友投稿原文来源:

本订阅号中所涉及的证券研究炒股配资 由光大证券固收研究团队编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究炒股配资 和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订

杉杉股份本订阅号中所涉及的证券研究炒股配资 由光大证券固收研究团队编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究炒股配资 和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何炒股配资 。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。

本文作者

杉杉股份张旭 / 邬亮 / 邵闯

摘要

▌公司是著名的电气设备制造商,收入和净利润增速处于高位

杉杉股份麦格米特(002851.SZ)是著名的电气设备制造商,主要配资 主要包括工业电源、智能家电电控、新能源线上配资 及轨道交通配资 等几大类。分配资 来看,2018年智能家电电控配资 的收入为10.96亿元,占营业收入的45.80%,新能源及轨道交通配资 的收入为6.09亿元,占营业收入的25.43%。公司2018年实现营业收入23.94亿元,同比增长60.17%,实现归母净利润2.02亿元,同比增长72.66%。公司的部分首发限售股将于2020年3月解禁,占公司总股本的30.66%。▌纯债价值为76.48元,YTM为2.14%,债底保护作用偏弱

麦米转债(128089.SZ)的发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.40%,0.60%,1.00%,1.50%,1.80%,2.00%,到期赎回价为108元(含最后一期利息),对应的YTM为2.14%。债项信用等级为AA-(中证鹏元),按照2019年12月23日6年期AA-级中债企业债到期收益率(6.9115%)计算,纯债价值为76.48元,债底保护作用偏弱。▌转股价值为为97.98元,主要条款中规中矩

杉杉股份正股2019年12月23日收盘价为19.90元,初始转股价为20.31元,对应的转股价值为97.98元。该可转债的发行规模为6.55亿元,如果以初始转股价(20.31元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.32亿股,流通股本扩大12.48%,压力一般。该转债的主要条款中规中矩。▌预计上市价格在106至115元的区间,中枢为110元

杉杉股份我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年12月23日转股价值在94至102元之间,2)债券余额在3至30亿元之间,3)债项评级为A+、AA-和AA。12只符合条件的可转债2019年12月23日的转股溢价率主要处于8%至21%的区间,考虑到麦米转债的评级偏低,正股解禁压力较大,我们预计麦米转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间,上市价格在106至115元的区间,中枢为110元。▌中签率中枢预计为0.041%,建议投资者申购综合来看,公司是著名的电气设备制造商,收入和净利润增速处于高位。此次发行的可转债的纯债价值为76.48元,YTM为2.14%,债底保护作用较弱,转股价值为97.98元,主要条款中规中矩。我们预计麦米转债的上市价格在106至115元的区间,中枢为110元。中签率中枢预计为0.041%,建议投资者申购。▌风险提示

杉杉股份新能源产业政策调整,应收账款坏账损失大于预期。

1、公司基本面

麦格米特(002851.SZ)是电气设备制造商,主要配资 主要包括工业电源、智能家电电控、新能源线上配资 及轨道交通配资 等几大类,配资 主要应用于显示、变频家电、智能卫浴、新能源线上配资 、智能采油设备等领域。分配资 来看,2018年智能家电电控配资 的收入为10.96亿元,占营业收入的45.80%,新能源及轨道交通配资 的收入为6.09亿元,占营业收入的25.43%。分地区来看,2018年国内配资 销售收入为19.63亿元,占营业收入的82.00%。

截至2019年9月末,公司的第一大股东为为童永胜,直接持股比例为21.25%,第二大股东为王萍,直接持股比例为9.42%。童永胜为公司的实际控制人,王萍为童永胜的配偶和一致行动人。在股权质押方面,公司的前四大股东童永胜、王萍、李升付和张志合计质押股权数量占公司总股本的15.65%。在限售股解禁方面,公司的部分首发限售股将于2020年3月解禁,占公司总股本的30.66%。

杉杉股份公司2018年实现营业收入23.94亿元,同比增长60.17%,增速较2017年上升30.69个百分点。公司2018年实现归母净利润2.02亿元,同比增长72.66%,增速较2017年上升65.93个百分点。2019年前三个季度,公司营业收入同比增长64.67%,归母净利润同比增长125.10%。

单季度拆分来看,公司3Q2019营业收入同比增长71.08%,增速较2Q2019上升33.97个百分点。3Q2019归母净利润同比增长99.02%,增速较2Q2019下降54.66个百分点。

杉杉股份从股票估值水平来看, 2019年12月23日,公司股票的市盈率(TTM)为26.3X,显著低于近三年平均值(54.6X),市净率(LF)为5.0X,与近三年平均值(5.4X)差异较小。

2、募集资金使用计划

杉杉股份此次募集资金将用于:1)麦格米特智能产业中心建设项目,2)总部基地建设项目,3)收购浙江怡和卫浴有限公司14%股权项目,4)补充流动资金。

3、可转债发行安排

2019年12月24日,麦格米特(002851.SZ)刊登《募集说明书》和《发行配资开户 》,公开发行麦米转债(128089.SZ)。根据发行配资开户 ,12月26日,原股东(12月25日收市后登记在册)可以参加优先配售(每股配售1.395元可转债),申购时需缴付足额资金。同日,炒股配资 公众投资者可以通过深交所交易系统参加网上发行,每个账户最小认购单位为1000元,申购上限是100万元,申购时无需缴付申购资金。

4、可转债条款分析

杉杉股份该转债面值为100元,发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期赎回价为108元(含最后一期利息),对应的YTM为2.14%。债项信用等级为AA-(中证鹏元),按照2019年12月23日6年期AA-级中债企业债到期收益率(6.9115%)计算,纯债价值为76.48元,债底保护作用偏弱。

杉杉股份正股2019年12月23日收盘价为19.90元,初始转股价为20.31元,对应的转股价值为97.98元。该可转债的发行规模为6.55亿元,如果以初始转股价(20.31元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.32亿股,流通股本扩大12.48%。该转债的主要条款中规中矩。该转债的主要条款为:1)转股价格下修条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的85%。2)有条件赎回的条件为:转股期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。3)有条件回售条件为:最后两个计息年度,公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。

5、定价与投资建议

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年12月23日转股价值在94至102元之间,2)债券余额在3至30亿元之间,3)债项评级为A+、AA-或AA。12只符合条件的可转债2019年12月23日的转股溢价率主要处于8%至21%的区间,考虑到麦米转债的评级偏低,正股解禁压力较大,我们预计麦米转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间,上市价格在106至115元的区间,中枢为110元。

我们根据最近3个月公募可转债的发配资平台 况来预测麦米转债发行的中签率,选取的可转债满足以下条件:1)网上发行日期处在2019年9月23日至12月23日之间,2)发行规模在3至30亿元之间,3)债项评级为A+、AA-或AA,4)发行方式包括2种(股东优先配售、网上发行、不含网下配售)。根据13只符合条件的可转债的发配资平台 况,我们估计麦米转债的股东配售比例为50%至60%,麦米转债发行规模为6.55亿元,可供投资者申购的金额为2.62至 3.28 亿元。我们估计网上有效申购金额为5000至15000亿元,则中签率在 0.017%至0.066%之间,中枢为0.041%。

综合来看,公司是著名的电气设备制造商,收入和净利润增速处于高位。此次发行的可转债的纯债价值为76.48元,YTM为2.14%,债底保护作用较弱,转股价值为97.98元,主要条款中规中矩。我们预计麦米转债的上市价格在106至115元的区间,中枢为110元。中签率中枢预计为0.041%,建议投资者申购。

6、风险提示

新能源产业政策调整,应收账款坏账损失大于预期。

本文来源:责任编辑:Cloud

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